增长停滞加盟模式問題严重 植物醫生“A股美妝单品牌店第一股”難圆梦

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化装品企業登岸本錢市場，一向以来并不是易事。無独占偶，北京植物大夫化装品股分有限公司（下称“植物大夫”）比年来正以其怪异的“高山植物，纯净美肌”理念，向着“A股美妝单品牌店第一股”的宝座倡议冲刺。但是，在這場弘大的本錢叙事之下，其赖以保存的谋划模式、焦點竞争力的底色，和日趋凸顯的辦理痼疾，正成為市場审阅的核心。

以門店為锚的扩大路径

植物大夫自 1994 年創建以来，在中國化装操行業已耕作三十余载，走出了一條重仓线下的怪异門路。公司明白聚焦于“植物大夫”单一品牌，定位于高山植物護膚细分范畴，經由過程與中國科學院昆明植物钻研所等機構的互助，試图打造出“中國品牌、中國成份”的差别化上風。

其谋划模式的焦點，恰是单品牌连锁谋划。截至 2024 年底，植物大夫已在天下具有 4328 家连锁門店，這一巨大的范围乃至跨越了同業業可比公司欧舒丹、林清轩和贝泰妮門店数目的总和。此中，线下渠道一向是收入的绝對主力，陈述期内其线下贩卖收入占比始终保持在 70%至 80% 的吳紹琥,區間。

支持起這一范围的，是数目高達 3830 家的授权專卖店（加盟店），占門店总数電鑽工具箱,的约 88%。在經销模式下，加盟商以 4.3 折的本錢價從公司拿貨，進献了公司主营营業收入 60%以上 的份额，成為公司营收的“半壁河山”。

但是，當這家國貨物牌與本錢市場更成熟的玩家并肩時，其竞争力上的不足也表露無遗。

增加障碍與加盟模式的價格

虽然线下門店数目惊人，但植物大夫的增加脚步却在陈述期内几近堕入障碍。2022 年至 2024 年，公司的業務收入始终盘桓在 21 亿元摆布（别離為 21.17 亿元、21.51 亿元、21.56 亿元），年均复合增加率乃至不足 1%。這與同業業可比公司如珀莱雅和丸美生物同期動辄 30% 摆布的复合增速比拟，顯得异样迟钝。

营收的滞缓，叠加其“重加盟、轻管控”模式的本色缺點，起头讓公司支出昂扬的價格。

起首，加盟系统的疏松直接致使了红利能力的相對于弱势。因為經销模式下公司必需為經销商留出利润空間，植物大夫总體的毛利率被拉低，2024 年其整體毛利率為 58.9%，较着低于珀莱雅（71.41%）、贝泰妮（73.84%）等重要竞争敌手。

其次，庞大的加盟收集同样成為公司内部節制和合規性上的“软肋”，乃至致使了公司 IPO 過程被迟延长達 19 個月。保薦機構中信證券的陈述明白指出，公司内控轨制存在顯著缺點，而加盟商辦理的合規缝隙（包含违規贩卖、子虚鼓吹、供给链羁系乏力）恰是關键地點。

加盟模式带来的辦理危機，频仍體如今產物質量和客户體驗上：2022 年，公司一款紫灵芝多效驻颜洁面乳曾被重庆市藥监局傳递，檢测出菌落总数高達 21000CFU/g，超越划定尺度 21 倍，且傳递後涉事批次產物仍能在電商平台购得，反應出“召回失灵”的問題。别的，截至 2025 年 5 月尾，公司仍有 32 家供给到店照顾護士辦事的直营門店還没有获得大眾場合卫生允许證，這構成為了需被行政惩罚的合規危害。

在谋划压力之下，加盟商本身的谋划状態也日益严重。2024 年，植物大夫的加盟門店数目净削減 294 家（昔時封闭 802 家，新增 508 家），线下加盟門店收入锐減了 2748.98 万元。這表白，曾助力品牌快速扩大的加盟模式，其上風正在逐步減退。

研發的窘境與產物的将来

在剧烈竞争的化装品市場，技能立异是持久竞争力的基石。但是，植物大夫却顯現出较着的“重贩卖、轻研發”偏向。

在 2022 年至 2024 年的三年陈述期内，公司的贩睡眠貼,卖用度累计高達 21.85 亿元。比拟之下，三年研發投入累计仅為 2.16 亿元。這象征着，公司的贩卖用度约莫是研發投入的 10.12 倍。即便在 IPO 募資規划中，公司也規划将跨越 53% 的資金（约 5.26 亿元）用于**“营销渠道及品牌扶植”，而投向“总部及研發中間扶植”**的資金不足三成（2.64 亿元）。
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研發投入的不足也體如今人材步隊的萎缩上。2022 年至 2024 年，公司研發职員数目延续缩減，從 166 人降至 130 人。同時，研發团隊中高學历职員的占比呈現降低，而大專、中專及以放學历职員的占比则有所上升。

更惹人存眷的是，公司在技能上的自力性彷佛其实不安稳。固然公司取患了 223 項境表里專利，但其焦點技能功效，如明星產物石斛兰系列所依靠的石斛寡糖技能，重要来自于與中國科學院昆明植物钻研所的互助研發。在公司持有的 51 項境内發現專利中，有 13 項是經由過程受讓获得（即“买来”）的，占比跨越 25%。這類對外部機谈判互助研發的依靠，讓公司将来在成份党和成果党主导的市場上，缺少足够的產物力“護城河”。比方，公司主打的石斛兰系列產物自推出七年以来，從未举行技能迭代。

運营效力與現金流的压力

在谋划的底层，植物大夫也面對效力降低與現金流颠簸的挑战。

反應運营效力的指標呈現延续走低的迹象：公司的存貨周转率在 2022 年至 2024 年延续降低，别離為 4.76 次、4.36 次和 4.27 次。同時，总資產周转率也顯現降低趋向（卡利百家樂,1.39 次、1.31 次、1.2 次）。這些数据指向公管库存周转放缓，資產利用效力延续低落。

在現金流方面，虽然公司利润看似稳健增加，但谋划勾當發生的現金流量净额在 2024 年却呈現了顯著的同比降低 23.97%，從 2023 年的 5.01 亿元降至 3.81 亿元。這類業務收入微增而谋划現金流净额大幅降低的背離征象，激發了市場對公司收入質量的担心。

综上所述，植物大夫此番向主護手霜推薦,板倡议打击，當然有着巨大的线下收集和怪异的品牌定位作為基石，但在营收增加障碍、重加盟轻管控致使的内控危機、產物立异依靠外部資本，和運营效力下滑等多重压力下，其上市之路仍充满荆棘。上市带来的資金和存眷也许能為公司供给转型的契機，但可否真正解决其渠道管控不严、重营销轻研發的布局性問題，還是一個悬而未决的問号。